Scope Markets注意到，2025年刚开场，黄金市场就一路狂飙。2月11日，纽约商品交易所COMEX黄金期货强势突破2960美元/盎司，年初涨幅超11%，风头一时无两。与此同时，国家金融监督管理总局发布险资投资黄金业务试点通知，约2000亿险资即将入场，瞬间搅动黄金市场，也给黄金股ETF带来新机遇。

一直以来，黄金都是重要的避险资产。在当下的低利率环境下，黄金的收益属性也变得更为突出。根据Wind的数据，2024年Comex黄金收益率27.3%，跑赢了标普500、恒生指数、沪深300等多个大类资产。在这样的表现下，各类投资者都开始更加极具拥抱黄金。

2月7日，国家金融监督管理总局官网发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》。在试点内容方面，《通知》确定了10家试点保险公司，界定了试点投资黄金的业务范围和投资方式。

随着保险资金投资黄金业务的试点启动，市场对黄金的需求预计将进一步增加。这一政策不仅为保险公司提供了多元化的投资渠道，也可能推动黄金市场的购买需求，吸引更多机构投资者参与。

今天，越来越多投资者也多多少少在组合中配置了黄金。特别是在ETF产品逐渐普及之后，通过ETF投资黄金成为一种更便捷、低门槛的方式。对于那些希望在黄金投资上获得更高弹性的投资者来说，我们建议关注全市场规模最大的黄金股ETF(517520;联接基金A/C：020411/020412)。

黄金的基本面持续走强

金融属性、商品属性、避险属性是黄金的三大核心驱动力，也是黄金价格波动的关键影响因素：

1)金融属性：黄金的本质是货币信用的看跌期权，可以对冲主权货币的信用风险。美国未来的财政压力和债务违约风险可能带来美元信用收缩，带来投资者对全球货币体系的信心下降。

2)商品属性：黄金作为一种贵金属，是一种有限且无法再生的自然资源。黄金需求包括消费需求饰品等、储备需求央行、投资需求金币金条等。2024年，全球中央银行加速增持黄金，黄金已成为全球第三大储备资产。

3)避险属性：黄金的避险属性源自其长期以来的历史角色——保值工具。黄金被视为投资组合中的风险对冲工具，在几次金融危机中都有很不错的表现。

图1：黄金分析框架

世界黄金协会在2月5日发布的报告中称，2024年第四季度黄金需求创下季度新高，2025年需求前景非常好。报告还指出，在经济不确定性为黄金作为风险对冲工具的角色带来支撑的情况下，各国央行和投资者将继续推动需求增长。

美国总统特朗普上台后，美国的关税政策给经济和通胀带来大量不确定性，黄金作为避险工具的吸引力持续加强。2024年黄金价格上涨近30%，而2025年至今黄金已上涨约8.5%，目前价格接近每盎司2900美元。

图2：2024年至今伦敦现货黄金/白银的价格走势(截至2月7日)

据世界黄金协会数据，2024年金价共计40次刷新历史纪录，全球投资者对其热情显著复苏。2025年黄金上涨走势延续，黄金股票也有较大上涨空间。

弹性更强的黄金股ETF

在投资黄金逐渐成为一种共识后，越来越多人也开始选择便捷的ETF工具作为投资黄金的首选工具。我们发现，相较于传统的黄金ETF，黄金股ETF能够提供更高的收益弹性。

黄金股ETF是一种持有金矿类和黄金珠宝类公司的ETF，有更多元的收益来源。黄金股ETF不仅能体现黄金价格的上涨，还能反映金矿公司和黄金零售公司本身的经营状况和盈利能力。

当黄金价格上涨时，矿业公司的盈利通常会得到放大，因为它们能以较低的成本增加产量，甚至提升利润率。因此，黄金股ETF往往在黄金价格上涨时表现得更加活跃，带来更高的回报。

此外，黄金股ETF还具有股息收益的优势，成熟的黄金矿业公司通常会支付股息，为投资者提供了额外的现金流回报。而黄金ETF本身则是以黄金价格的涨幅为主要收益来源，并不产生现金流。

根据Wind数据统计，2020-2024年黄金股相比现货黄金的贝塔约1.1倍，上行区间的贝塔约1.6倍。拉长时间来看，2019年以来，黄金股指数大部分年份跑赢伦敦金价，相对国际金价累计超额近9%。

图3：2019年以来黄金股指数相对国际金价累计超额近9%

短期来看，黄金股出现超跌，提供更好的买入位置。自从2024年5月20日伦敦金价和SSH黄金股指数同时创下历史新高后，受市场估值、汇率预期等影响，两者走势在震荡中逐渐背离。截至2025年2月7日，黄金股指数已经跑输伦敦金价32%。走势分歧发生后，伦敦金价多次创下历史新高，而黄金股指数离前高仍有不小差距。

图4：2024年5月2日后黄金股与黄金走势背离

历史上来看，出现“黄金上涨但黄金股不跟涨”、“黄金下跌黄金股超跌”两类典型的背离信号后，黄金股的未来走势均有明显修复，2025年黄金股行情值得投资者持续关注。

海外映射揭示，国内黄金股ETF空间巨大

全球最大的黄金股ETF(VanEck黄金矿业ETF)最新规模144.16亿美元(2025年2月6日数据)，而世界最大的现货黄金ETF(SPDR黄金信托)最新规模783.90亿美元(2025年2月5日数据)，前者规模约为后者规模的五分之一。

作为类比，国内跟踪SSH黄金股票指数的ETF产品合计规模为27.02亿元(2025年2月7日数据)，而国内黄金ETF的合计规模为746.51亿元(2025年2月7日数据)。相较于全球规模，国内黄金股ETF规模成长空间巨大。

表1：全球、国内黄金ETF与黄金股ETF规模比较

目前，中国黄金股行业处于量价齐升的戴维斯双击阶段。金矿企业通过兼并、重组、技改等带来量增，量价齐升让黄金股在金价上涨周期股价弹性更优：

1)国内大型黄金企业境内外资源并购整合趋势显著;

2)量增逻辑贡献黄金股超额，金价上涨周期量价齐升股价弹性更优。通过资源扩张，比如增储、并购优质矿山、集团资产注入等，另外还有新矿山投产、老矿山技改等实现矿产量增加，量价齐升带动股价弹性更优;

3)产业集中度上升，龙头效应加强。国内黄金股企业完成供给侧改革，集中度不断提升，技术不断优化，成本不断降低，效能不断增长，2022年前十大金矿公司集中度已超过50%，龙头效应显著。

图5：SSH黄金股票权重股权益黄金资源量

一个更“年轻”的黄金股ETF

区别于海外黄金股ETF，国内SSH黄金股票指数除了金矿企业，还包含老凤祥、周大福、老铺黄金等黄金珠宝零售商，指数编制考虑了新时代年轻人的消费、投资选择。

许多国内珠宝商纷纷与知名IP合作，推出造型独特的黄金饰品，旨在吸引年轻消费者。这些联名款不仅融合了黄金的经典价值，还融入了现代时尚元素，满足了年轻人对个性化和潮流的追求。无论是动漫角色、影视明星还是热门文化符号，珠宝商通过与IP的跨界合作，成功激发了年轻群体的购物欲望，成为黄金饰品市场的一大亮点。

例如，2019年《哪吒1》电影上映期间，六福珠宝推出了《哪吒》联名金手镯，新款式上市不久便售罄。最近《哪吒2》再次爆火，周边饰品再度接连售罄，而5年前发售的金手镯在二手市场上的价格足足上涨一倍。电影《封神2》、游戏《黑神话·悟空》也接连有联名黄金饰品上市。

黄金股投资被视为黄金投资的有效补充，投资者可直接选择目前市场规模最大的黄金股ETF(517520;联接基金A/C：020411/020412)，一键配置黄金股核心赛道，享受黄金股的增长潜力和股息收益，同时实现更高的流动性和较低的投资成本。

2025年黄金涨势和险资入局，让黄金市场极具吸引力。虽说短期市场过热，黄金价格或高位震荡，但长期来看，上涨动能足。Scope Markets外汇建议投资者参与黄金股ETF投资时，要结合自身风险承受力和目标，逢低布局，抓住机会合理配置资产，借助黄金股ETF实现财富增值。