黄金市场一直是全球经济棋局中的焦点。2024年，黄金市场走势顺畅，而进入2025年，特朗普外交孤立主义、中国解决需求不足举措、AI技术扩散，让市场告别顺风期，陷入振荡。Radex Markets外汇将与投资者一同剖析，探寻2025黄金走向。

科技热潮：点燃资产风偏的引擎

Deepseek掀起的科技浪潮，如同一股强劲的东风，让中美风偏资产均沐浴在其光芒之下。美股、中国港股以及A股市场，纷纷将目光聚焦于AI主题，为相关资产注入了新的活力。

在A股市场，DeepSeek概念持续升温，行情不再局限于传统的TMT行业，而是如涟漪般向更多“AI+”领域扩散。本周，传媒、计算机、商贸零售等行业涨幅居前，而煤炭、国防军工、石油石化等行业则呈现下跌态势。这一涨一跌之间，清晰地展现出科技浪潮对行业板块的重塑力量。

港股市场同样受到科技热潮的影响，阿里巴巴与苹果达成AI合作的消息，如同催化剂一般，推动科技股领涨港股。同时，本周美元指数回落至107.人民币汇率随之升值，进一步提升了中国资产的吸引力，为港股市场增添了一抹亮色。

地缘与关税博弈：市场波动的双重奏

地缘政治与关税政策的交织，为市场带来了不确定性与高波动性。近期，市场对黄金的关注度空前高涨，投资者一度满怀期待，希望金价在冲破2900美元后能一举突破3000美元大关。然而，在关税不确定性的阴影下，黄金市场的交易因素变得愈发复杂，尾盘金价最终失守2900美元关口。

在原油市场，特朗普命令美国官员就结束俄乌冲突进行谈判，这一消息犹如一颗投入湖面的石子，激起层层涟漪。地缘政治局势的缓和，催生了原油供给增加的预期，WTI原油价格本周累计下跌0.37%。而在金属市场，特朗普关税政策的预期使得市场对美国进口铜价格的定价抬升，本周LME铜收报9477美元/吨，周涨幅为0.61%。这些市场动态，无不彰显着地缘与关税博弈对大宗商品市场的深刻影响。

中国债券利率：流动性与内需的晴雨表

中国债券利率的反弹，如同市场的信号灯，精准地定价着狭义和广义流动性的边际变化。在狭义流动性层面，它反映了央行流动性的紧平衡状态;而在广义流动性层面，则体现了社融开门红的影响。节后一线城市地产二手销售数据的改善，更是引发了市场对内需基本面是否企稳的热烈讨论。

面对市场关注的资产定价是否迎来大拐点这一核心问题，我们坚持认为，2025年全球宏观资产定价主要受AI产业革命和中国内需这两条基本线索的主导。同时，我们提出三个重要判断：AI产业叙事若不被证伪，美国资产定价方向将保持稳定;在利率尚未触及适配水平之前，中国内需的发展态势难以轻言拐点;而关税对全球生产制造的重塑作用不容忽视，特别是在2025年这个关税博弈的关键年份。

节后市场的种种特征表明，当前宏观交易主线的大方向并未发生根本性改变，但出现了两点边际变化：一方面，AI产业革命取得进一步突破，为中美股票市场带来了积极影响;另一方面，特朗普正式就任总统后，关税博弈正式开启，市场迅速对关税的涟漪效应进行定价。

对于1月社融开门红这一现象，我们需要以更为审慎的态度来解读。本轮地产修复的路径与以往有所不同，并非由一二线城市带动三四线城市。因此，在评估一线地产热度的持续性及其对中国内需的启示意义时，需要全面考量。此外，本轮地产对经济的影响在深度和广度上都超过了以往经验，特别是在资产负债表的影响路径方面。这也正是我们在1月社融所有分项结构中，最为关注居民信贷的原因。由于1月居民信贷表现较为平稳，再加上春节错位等因素，仅依据1月数据，我们还无法对居民信贷的趋势扭转做出明确判断。

在黄金定价方面，传统的美元和实际利率框架在解释2024年黄金走势时遭遇困境，这促使我们寻找新的框架来理解黄金市场。我们提出的供需模型为解释黄金价格提供了新的视角。2024年黄金价格的上涨，一方面得益于央行购金的推动，这与当年中东地缘博弈的扩散密切相关;另一方面，亚洲地区(尤其是中国)私人部门投资需求的扩容也起到了重要作用，这与中国2024年内需疲软的经济背景息息相关。

展望2025年，特朗普奉行的外交孤立主义、中国政府解决需求不足问题的举措以及AI产业技术的扩散，都将对中美两国下游产业链产生深远影响。在此背景下，2025年黄金涨价的确定性相较于2024年有所减弱。我们将2024年黄金市场定义为“高平台顺风期”，而2025年则更倾向于“高平台振荡期”。

总之，Radex Markets认为在2025年这个充满挑战与机遇的年份，市场参与者需紧密关注宏观交易线索的变化，深入理解资产定价的逻辑，以应对复杂多变的市场环境，把握投资机遇，实现资产的稳健增值。